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山東高速:新政出臺雙重利好推薦評級
2015-07-06 
        [摘要]

        投資亮點:

        山東國企改革引人注目,山東高速集團整合空間大。近日山東國資運營公司改建工作第二批名單揭曉,山東高速母公司山東高速集團在列,集團是省內規(guī)模最大的國資企業(yè),以公路+金融為主,集團資產(chǎn)證券化率低,集中持股度高,這或利好山東高速。

        改革或帶來山東高速的蛻變。我們認為1)公司可能會將“不大不強”的副業(yè)(如房地產(chǎn)、礦產(chǎn))盤出,對公司起到減虧作用(2014年估計房地產(chǎn)虧損1.8億,占當年盈利比重7%);2)輕資產(chǎn)可能注入公司:

        公路產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)如信聯(lián)支付,信聯(lián)支付主營ETC卡,主要通過源源不斷的現(xiàn)金流入(車主預交款即收入)和現(xiàn)金流出(車主實繳路費款為成本)產(chǎn)生穩(wěn)定的資金沉淀(目前日均約30億元),沉淀資金產(chǎn)生的利息收入和投資收益是主要利潤來源。信聯(lián)支付也是全國唯一擁有第三方支付牌照的交通企業(yè),信聯(lián)卡除了可繳通行費外,還可用于商超、加油站、餐飲等消費領域,公司也會從中獲得服務費。隨著1)ETC全國聯(lián)網(wǎng)和ETC卡滲透,2)消費領域拓寬,信聯(lián)的業(yè)務規(guī)模將迎來井噴(今年信聯(lián)卡預存金額同比增長40%),未來發(fā)展空間巨大;金融類資產(chǎn):母公司金融資產(chǎn)規(guī)模占比38.6%,已超高速公路資產(chǎn)規(guī)模。我們認為小體量的金融資產(chǎn)可能注入上市公司,但仍有一定不確定性。

        《收費公路管理條例(修改稿)》出臺利好公司。我們認為《條例》或于年內出臺,在調整收費標準、延長收費期限方面或有所突破,將直接利好公司主業(yè)。我們目前預計收費公路業(yè)務將維持穩(wěn)定增長,預測2015/16年的收入復合增速為4.5%。

        財務預測假設地產(chǎn)業(yè)務從2016年開始交付,我們預測2015/16盈利增長4.1%/10.9%至每股盈利0.56/0.62元。

        估值與建議首次覆蓋給予推薦評級,看好政策的系統(tǒng)性利好和公司國企改革潛質。目前行業(yè)2015年平均市盈率為18倍,公司目前近14倍,相對低估,我們給定公司目標價10.0元,對應2015年18倍市盈率,對應有26%的上漲空間。

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