中國首席經濟學家論壇名譽理事劉煜輝:債務置換計劃的意義
2015-03-13
本文為中國社科院教授、中國首席經濟學家論壇名譽理事劉煜輝解讀債務置換計劃的意義。外面有我一個什么講話,其中大部分是我轉發(fā)的一個信息,傳播過程中轉發(fā)信息的標注被有些媒體省略刪除,產生移花接木和斷章取義的誤解,很遺憾。我對這個事完整的看法如下。以下部分是我寫的。僅供參考,方家指正。
目前看,對于債務解決基本形成了三條原則。一是地方債務搞余額管理,增量被掐死了,債務增長速度不能超過經濟增長速度;二是存量想辦法把時間拉長,避免一次性風險釋放(中醫(yī)療法);三是在受到系統(tǒng)性風險威脅時,會果斷地采用“外科手術”的方式處理掉。
財政部推出了個一年3萬億的地方政府債務置換計劃,2-3年的債務置換成7-10年的,成本高的債務替換成成本低的債務融資方式??梢詺w屬第二條原則的思路。
怎么弄?不僅要把期限拉長,平滑期限錯配的流動性風險,更關鍵是要把利息成本降下來,只有降到預算財政收入可以承受的水平,這些債務清償的持續(xù)性才能真正解決。
中央政府信用挺身而出幾乎是必然的。無論這些債務未來是以地方政府債券(今年6000億額度),還是可能以某種類財政機構債務工具對接,意味著商業(yè)銀行的表的資產端將發(fā)生乾坤大挪移,由一筆高息的、沒有流動性的、且隱性違約損失的債權轉化成為一筆低收益的、中央政府信用擔保的資產,而且可能獲得了高度的流動性,因為以此為合格抵押品,銀行可以隨時向中央銀行申請PSL和MLF等等。銀行資產周轉率顯著提升,整體負債成本下降的機制形成,對ROE可能是正向效果。整個過程央行雖然沒有直接購買資產,但實際上運行的效果是一樣的。相當于類財政機構作為影子央行在行QE的事。
央行可以控制抵押率和利率(類似“贖買價格”)來把控這個“白手套”到底要“白”到什么程度,一定程度是把控道德風險的大校從長遠看,這個龐氏信用泡沫的所有相關人都應該為此支付成本(銀行、地方政府、國企),才能從根本上遏制劣幣驅逐良幣的機制。
從這個意義上看,地方政府債務置換計劃更大的功效是構建一套危機處理的機制,在受到系統(tǒng)性風險威脅時,可以果斷將此復制至危機領域,實施“外科手術”式的切除。也許有了相應方案后,決策層可以小心地把控未來信用風險溢價逐步放大的趨勢,逐步觸碰剛兌信用泡沫。
目前主要的風險可能是那些沒有進財政預算籠子的債務。1月5號地方政府債務統(tǒng)計上報可能是道德風險的最后一次釋放的機會,可以預計結果一定是大大超出決策者的預期。據說中部某省上報了1.2萬億的政府債務,財政部只認5000億。
這是當下銀行最撓頭的。銀行和地方政府從過去的合謀人(合謀一起套中央政府的“利”)逐步會轉變?yōu)樯虡I(yè)契約的博弈關系。這恰恰是打破剛兌最終所希望達成之目的。
總結解決剛兌的路數:逐步縮小剛兌擔保圈、拖字訣(時間換空間)和斷字訣(外科手術)。
(劉煜輝中國社科院教授中國首席經濟學家論壇名譽理事)
